Libra 推出两个月后，价值几何？ | 长江洞察

来源 | 财经杂志（ID：i-caijing）

作者|长江商学院金融学院院长讲座教授欧阳辉

长江商学院研究学者 叶东彦

编者按

在摩根大通宣布将于 2019 年 2 月发行 JPM Coin 四个月后，Facebook 也以 Libra 进入数字加密货币领域。 竞争。

Libra 已经发布两个多月了。 它给区块链市场带来了哪些变化，其他巨头又将如何应对？ 长江金融研究院教授欧阳辉和研究员叶东彦带来了对Libra发展前景的见解。

欧阳辉

加州大学伯克利分校博士

美国杜兰大学博士

长江商学院金融学教授

特聘院长讲座教授

EMBA项目副院长

6月18日，Facebook在瑞士的子公司Libra Network（天秤座网络）发布了其加密数字货币项目的白皮书。 加密货币的正式名称是Libra，对应中文Libra。 天秤座本身就象征着平衡和正义，天秤座与西班牙语中的Libre（自由）几乎相同。 此外，Libra与LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）也形同声同。 Libra 这个名字恰好符合其“建立一个简单、无国界的货币和金融基础设施，为数十亿人服务”的使命。

Libra 的愿景是建立一个像通信互联网一样的货币互联网，一个低成本、开放的全球金融体系，即“无论你住在哪里，做什么或收入多少，都应该在全球范围内转移资金就像发送短信一样简单，或者分享照片一样简单、便宜，甚至更安全。” 根据 Libra 白皮书，“Libra 由三个部分组成：安全、可扩展且可靠的 Libra 区块链； 支持其内在价值的储备资产； 以及管理和促进生态系统的 Libra 协会。 它们将共同发挥作用，创造一个更具包容性的金融体系。”

天秤座区块链

比特币是一种未经许可的区块链。 一个“挖矿”设备加上一根网线就可以成为比特币网络中的一个验证节点。 无需许可的区块链更接近于区块链的原始概念，正如中本聪所说，“无需许可即可成为该区块链网络的一部分并为其维护做出贡献。 从理论上讲，任何人和任何机构都可以成为无需许可的区块链的一部分。”

Libra 将在首次启动时使用经过许可的区块链。 预计2020年Libra正式上线时，Libra协会将有100个会员，每个会员都是一个验证节点。 因此，最初的 Libra 区块链将由 100 个验证节点组成。 如果说比特币是“去中心化”，那么 Libra 就是“半去中心化”。

正如 Libra 白皮书中所述，“为确保 Libra 真正开放并始终以用户的最大利益为出发点，我们的目标是让 Libra 成为一个无需许可的网络。” 在一个非许可的规模、稳定和安全的网络之后，Libra 协会将把 Libra 区块链改造为一个非许可的。 过渡过程预计将在 Libra 正式启动后的五年内开始。

共识机制是区块链中的（验证）节点，包括诚实节点和恶意节点。 为了就如何写入区块达成共识，比特币采用了工作量证明（PoW）共识机制，即通过增加算力来增加获得记账权的概率。 PoW 的容错率为 1/2，这意味着只要半数以上的节点是诚实的，就可以保证区块链数据的有效性。 PoW 存在出块速度慢、吞吐量低、功耗高等局限性。 因此，权益证明（PoS）和拜占庭容错（BFT）等共识机制也被广泛使用。

Libra 使用 BFT 共识机制。 与传统的 PoW 共识机制相比，BFT 具有三大优势。

一是效率高。 BFT 共识下的诚实节点对收到的交易块进行验证，验证无误则投赞成票。 在这种模式下，节点达成共识的速度更快，延迟更低。

二是高吞吐量。 为了吸引足够多的节点加入网络，比特币对每个区块的大小设置了上限（目前为 1 兆字节，即 1MB）。 如果区块太大，普通电脑处理能力低，网速太慢无法成为验证节点，只有少数处理速度快的电脑或专业矿机才能成为节点，这会导致计算能力的中心化，影响比特币系统的安全。 但是BFT对节点进行筛选，要求节点有足够的处理能力和网速，这样BFT区块链就不必像PoW区块链那样受制于低处理能力的节点，从而带来吞吐量的大幅提升。整个网络。

三是节能。 无需使用工作量证明的耗电模式，更加节能环保。 目前，比特币区块链每秒处理约7笔交易，确认一笔交易需要10分钟； 在由 100 个节点组成的测试系统中，Libra 区块链每秒可以处理 1000 笔交易，1 笔交易在 10 秒后得到确认。

与PoW共识机制相比，BFT共识机制的劣势主要体现在三个方面。

首先，参与节点数量较少，去中心化程度较弱。

其次，与比特币系统中的个人或机构可以随时参与成为验证节点不同，所有使用BFT共识机制的区块链都是许可型区块链，即个人或机构需要经过批准才能接入区块链平台成为验证节点。 一个验证节点，所以BFT机制的扩展性比较弱。

最后，BFT共识机制的容错率为1/3，低于PoW机制的1/2。

有些人真正喜欢比特币的地方——也是大多数政府讨厌它的地方——是交易的匿名性以及在完全保密的情况下在人与国之间转移资金的潜力。 Libra 白皮书说得很清楚，这不会发生在 Libra 身上。 Libra区块链虽然遵循匿名原则，但允许用户持有一个或多个与其真实身份无关的地址； 但为了满足政府监管的需要，或许 Libra 会像支付宝和微信一样，虽然不会显示实名，但是在开立 Libra 账户时需要进行“实名认证”，即注册帐户需要政府签发的身份证明。

天秤座储备

Libra虽然也使用“加密货币”之名，但与比特币等加密货币最大的区别在于，Libra有充足的实物资产储备做后盾。

因为没有资产储备做后盾，比特币的价值没有锚点，所以价格波动很大。 比特币不适合作为货币、电子现金或全球支付系统的一部分，但它可以用作投资或投机工具。 Libra类似于国际货币基金组织（IMF）的特别提款权（SDR）或美元的稳定加密货币USDT。 它的价格会相对稳定。 它是一个很好的支付工具，但不是一个好的投资工具。

比特币没有发行者，完全是基于PoW共识机制计算产生的，即“挖矿”。

2137年前后，比特币将被开采； 比特币总数约为2100万枚。 Libra 不会被开采，而是通过完全不同的过程“铸造”。 Libra 是在使用法定货币购买 Libra 时创建的。

这种法定货币由 Libra 协会持有，用于购买构成 Libra 储备的优质现金和政府债券。 Libra 协会是管理 Libra 储备的实体，也是唯一能够“铸造”和“销毁”Libra 的一方。

Libra 币只有在授权经销商用法定货币从 Libra 协会购买时才能铸造； 只有当授权经销商向协会出售 Libra 币以换取相应储备时，它们才会被销毁。 随着用户和投资者对 Libra 的需求增加，储备将增加。 准备金的大小完全取决于用户和投资者持有的 Libra 余额的大小，或者说 Libra 的余额完全决定了准备金的大小。

储备将包括一系列低波动性资产，包括稳定且信誉良好的现金和政府债券。 由于 Libra 锚定一篮子法定货币，因此从任何特定货币的角度来看，Libra 的价值都会波动。 储备金将通过具有投资级信用评级的托管人网络以分散的方式持有，以限制交易对手风险。 储备资产产生的利息将首先用于支付协会的运营费用，并向 Libra 币的早期投资者支付初始投资分红。

关于 Libra 协会

比特币是去中心化的，这意味着没有中心化的权力来决定比特币协议的升级。 开发人员根据比特币改进提案提出并实施对比特币协议的升级。 相比之下，Libra 由单一实体 Libra 协会管理。

根据 Libra 白皮书，Libra 协会是一个独立的瑞士非营利组织，其使命是建立一个简单的全球货币和金融基础设施，为数十亿人服务。 协会成员由 Libra 网络的验证节点组成。 最初，这些节点是全球公司、具有社会影响力的合作伙伴和学术机构，即 Libra 协会的创始人。 最终，该协会将包括持有 Libra 足够股份并运行验证节点的任何实体。

协会的职责是协调验证节点之间的工作，协调和治理的范围包括两个方面。

一是围绕网络技术路线图促进验证节点与开源社区之间的协调；

二是做好储备资产管理。

现阶段，Libra 协会的成员主要是来自不同领域的 28 家公司、非营利组织、多边组织和学术机构，其中大部分集中在互联网、金融和区块链领域，包括风险投资、电商业、支付、电信和社交等行业巨头，如MasterCard、PayPal、eBay、Uber和Facebook等，未来会员数量有望扩大到100家。

如何看盈利模式

成为比特币的验证节点，即“挖矿”，可以获得两类收益，一是系统给予出块者的奖励，二是用户使用比特币进行交易支付的服务费。

因为 Libra 采用 1:1 储备，系统不会凭空产生 Libra 币作为对验证节点的奖励，而是储备资产会产生利息。 利息不会支付给 Libra 用户和投资者，而是用于支付系统的运行成本和验证节点的分红。

假设 Libra 的支付系统完全建立起来，并成功实现其成为全球支付系统的目标，则有 1 万亿美元的 Libra 币在流通，相应的 1 万亿美元储备。 为简化起见，我们假设以美国隔夜联邦基金利率（约为 2.40%）投资 1 万亿美元，每年从中赚取约 240 亿美元的利息收入。

与比特币相同的是，消费者在使用 Libra 支付时也需要支付服务费。 中国互联网第三方支付在不到6亿用户的情况下，2018年创造了约28万亿美元的交易额。如果Facebook能够有效地将用户转化为Libra，经过几年的发展，承载交易额并非奢望每年 50 万亿至 80 万亿美元。 这意味着 Libra 只需收取千分之二的手续费，仅手续费收入就高于 Facebook 目前的营业收入。 这些费用全部归验证节点所有。

跨境支付也是一块大蛋糕。 据麦肯锡2018年发布的一份报告显示，2017年全球跨境支付业务总规模为127万亿美元。不同货币之间的兑换买卖价格往往存在百分之几的差异，并且一笔跨境汇款需要支付几十元手续费的情况并不少见。 通过统一的加密货币体系，Libra可以将用户在这方面的交易成本降低一个数量级，远低于传统交易所业务，同时也可以获得高额利润。

例如，当印度买家从美国卖家那里购买一套软件时，需要将自己的卢比兑换成美元，然后买家在印度的支付银行通过SWIFT（环球银行金融电信协会）将钱汇给卖家) 收款银行在美国。 使用Libra进行跨境支付，跨境汇款和国内汇款的流程基本相同，无需经过SWIFT、银行等中介机构，因此跨境汇款的成本会大大降低。

当然，Facebook与银行、基金、证券公司、交易所、保险公司等传统金融机构合作，可以在自己的系统中打造各种金融产品，成为用户的金融服务门户和全球最大的金融中介机构。 菲律宾中介费。

如何监督

货币流通将涉及一个经济体的货币政策、税收管理、外汇管理和金融体系风险等基本问题。 因此，政府需要对在其境内流通的货币进行监管。 Libra 的目标是成为全球性货币，因此如何通过政府监管的合规要求以及在众多主权独立国家或地区落地，对 Libra 来说是一个艰难的考验。

首先，Libra作为数字加密货币的性质，挑战了一些国家禁止加密货币交易的规定。

其次，如果 Libra 落地一个国家，与现有的法币平行流通，对原有法币的需求肯定会减少，这会对政府央行的基本职能产生影响，即发行货币和制定货币政策，从而削弱甚至动摇（尤其是货币不稳定国家的法定货币地位。

此外，各国监管机构表达的疑虑和担忧还集中在储备资产的可靠性、数据隐私和安全性，以及是否满足各国反洗钱和反恐融资等方面的需求。

第四点，Libra流通的细节必须接受税务机关必要的检查，以保障国家的税收收入。

最后，Libra的跨境流通会影响到国家的资本项目和经常项目，因此也需要接受国家外汇管理部门必要的监管。

由于Libra锚定一揽子货币而非单一法币，面向全球用户，自6月18日白皮书发布以来比特币的价值何在，在全球各国监管部门掀起波澜，各国政府监管机构均表示，在没有合规审查的情况下，Libra 将不允许在国内运营。 印度尼西亚、澳大利亚、德国、法国和英国的政府监管机构均表示，Libra项目需要经过严格的审查和监督，才能在本国实施。

7月2日，美国众议院金融服务委员会4名民主党议员联名致信Facebook高管，要求Facebook立即停止开发数字货币Libra和数字钱包Calibra。 7 月 11 日，特朗普表示 Libra 几乎没有可靠性。 如果 Facebook 和其他公司想成为银行，他们必须获得银行牌照，并像其他本地和国际银行一样受到银行业的监管。 在特朗普讲话的前一天，美联储主席鲍威尔在美国国会表示，如果不消除对隐私、洗钱、消费者保护和金融稳定的担忧，Libra 就无法推进。

Libra实施过程中，各国政府如何在合规的基础上实现商业支付，如何保证用户数据不被滥用，如何防止Libra成为货币等灰色地带的金融工具洗钱和恐怖主义融资是 Libra 团队。 向监管机构和公众回答的问题。

至此，Libra的愿景是美好的，但实施之路仍充满不确定性。 从目前的白皮书、官网动态、对外表现来看，Libra的后续发展仍然存在很大的担忧。

从外部因素来看，Libra 团队需要应对各个政府监管机构的合规要求。 在内部治理结构方面，Libra 的最终目标是过渡到无许可治理，逐步实现完全去中心化。 但在项目运营初期，Libra采用的是许可型区块链。 随着Libra的不断扩容，在巨大的利益面前，现有成员是否愿意开发系统并转入非许可治理结构，如何转入非许可治理结构？ 基于权限的治理结构未知。

此外，在储备资产方面，目前计划采用稳定、信用良好的现金和政府债券，1:1准备。 Libra 计划将所得款项用于支付系统运营成本并确保低交易费用，然后向初始成员和其他投资者分配红利。 ，并支持后续开发。

但是整个分配规则的制定和过程中的监督都是由Libra协会负责的，而且协会的大部分成员也是初始成员，也就是未来的受益者。 这种自律方式能否为大众所接受，尚不得而知。 此外，Libra协会是否会保持足够的储备，以及储备是否会投向高风险、高收益的项目，也将成为公众关注的焦点。

在摩根大通宣布将于 2019 年 2 月发行 JPM Coin 四个月后比特币的价值何在，Facebook 也以 Libra 进入数字加密货币领域。 竞争。 其他行业巨头又将如何应对？ 是想加入 Libra 协会为其贡献一份力量，还是开启全新的商业模式和生态？ 这些也给Libra未来的发展带来诸多不确定性。